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2026年上半年，A股交投活跃度翻倍，国投证券实现归母净利润24.20亿元，同比增长41.5%，经纪、投资业务净收入分别增长47.69%和40.41%。但两大顺周期业务合计贡献约76.5%的收入，且经纪业务增速不足市场成交增幅的一半，市场份额扩张乏力。
本站注意到，年内公司接连收到央行反洗钱罚单和四张地方证监局警示函，内控管理遭评级机构点名；资管业务净收入1.15亿元、同比下滑41.25%，为上半年五大条线唯一负增长板块，公募基金资格申请亦已主动撤回。与此同时，公司总资产半年扩张逾三成，约15.45亿元其他综合收益浮亏直接冲减净资产，规模扩张与风险积累同步显现。
合规问题年内频现，资管业务收入腰斩
合规层面，9月11日，据中国人民银行行政处罚信息公示，国投证券因未按规定开展客户尽职调查、未按规定报告可疑交易、未按规定开展洗钱风险评估或健全相应风险管理制度，被处以警告并罚款81.8万元，决定日期为6月22日，9月11日对外公示。这是公司年内唯一涉及现金罚款的处罚。
此外，公司及分支机构年内还收到四张地方证监局警示函。时间线上，1月山东证监局对枣庄青檀中路营业部出具警示函，因其营销活动中向投资者赠送实物礼品；5月北京证监局对远大路、政通路营业部及马民、刘江采取措施，原因是相关营业部负责人在公司体系外的营利性机构从事经营性活动，营业部对分支机构负责人的管理机制不完善。
7月份，宁波证监局对宁波分公司经纪人黄洁实出具警示函，认定其长期将部分佣金提成间接转给利益关系人，违反廉洁从业规定；8月江苏证监局对徐州民主北路营业部出具警示函，涉及客户招揽中赠送礼品礼券、第三方互联网平台营销合作管控不到位、合规人员主持业务培训等问题。
上述措施均为警示函类行政监管措施，不涉及罚款，但按规定记入证券期货市场诚信档案。从问题性质看，多集中于分支机构管理、营销合规与从业人员廉洁从业。
根据联合资信2026年7月出具的评级报告显示，公司2023年、2024年、2025年分别被采取3次、2次、3次监管措施，2026年上半年又有3次，报告直言公司“内控管理水平仍需进一步提升”。
如果说合规是旧账，资管则是当期最为明显的业务短板。2026年上半年，公司资产管理业务净收入仅1.15亿元，同比减少41.25%，是五大业务条线中唯一负增长的板块，占总收入比重降至1.67%。
另据公开报道，2025年底国证资管已从公募基金管理业务资格审批名单中消失。与之形成对照的是，公司财富管理转型的投顾端增长较快，产品管理环节的能力短板由此更显突出。
高增长受制于行情，浮亏与扩表并存
2026年上半年A股市场交易活跃度再创新高，据Wind数据，A股累计成交约317.56万亿元、同比增长95%，日均成交2.74万亿元、同比增长97%；创业板指、科创50分别上涨35.58%和64.25%。
在此背景下，公司经纪业务净收入33.77亿元、同比增长47.69%，投资业务净收入19.02亿元、同比增长40.41%。但把公司增速与市场对照可见，经纪收入增速不足市场成交增速的一半，反映在交易量翻倍的行情中，公司经纪份额并未同步扩张、甚至有所摊薄；投资业务的增长则较多受益于市场上行。从结构看，经纪与投资两大顺周期业务合计贡献约76.5%的收入。
更值得关注的是资产负债表中一处被利润表掩盖的浮亏。据公司2026年6月30日财务报表，合并口径其他综合收益由2025年末的约1.02亿元转为6月末的约负14.43亿元，半年内净减少约15.45亿元。
报表附注显示，这一变化主要来自“其他权益工具投资”公允价值变动，其税前发生额约为负18.60亿元、税后约负14亿元，而债券类的“其他债权投资”公允价值变动反而有约1.08亿元的正收益。
“其他权益工具投资”主要对应以长期持有、战略配置为目的的权益资产，其公允价值变动不进入当期利润，而是直接冲减净资产。在主要股指大涨的背景下，该部分资产仍出现约14亿元浮亏，在一定程度上反映其长期权益资产的配置结构与本轮行情主线存在错位。
此外，2026年上半年，公司总资产由2025年末的3040.92亿元增至3983.28亿元，增幅达30.99%，其中母公司口径金融投资由921.68亿元增至1212.56亿元、增长约31.5%；据国投资本半年报摘要，公司(剔除客户资金口径)资产负债率由上年末的70.67%升至77.88%。
快速扩表带动风险指标出现回落，以联合资信披露的、截至2026年3月末的公开口径计算，公司风险覆盖率由2025年末的306.44%降至249.21%，资本杠杆率由22.25%降至19.16%，净资本由397.65亿元降至377.34亿元。
评级报告指出，净资本下降有单只次级债到期不再计入附属净资本的技术性因素，扩表则使风险资本准备增加。需要客观指出，上述指标仍高于风险覆盖率120%、资本杠杆率9.6%的预警标准，公司安全垫依然充足；期末融资融券余额604.46亿元、同比增长43.51%，客户整体维持担保比例约295%，业务风险可控。
下半年，市场成交量能否维持高位、权益与债券市场如何演绎、资管业务能否止跌、其他综合收益浮亏能否修复，以及合规整改能否真正落地，将是检验国投证券成色的关键。(本文首发本站香港股市杠杆配资，作者|赵子祥)
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