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汇通财经APP讯——近几个月以来，美国个人消费支出(PCE)通胀数据一反历史常态，增速持续高于居民消费价格指数(CPI)通胀数据，这一背离现象在剔除波动项的核心通胀维度表现得尤为突出，彻底颠覆了市场长期形成的通胀数据对比规律。两类通胀数据之所以出现明显分化，核心根源在于二者统计篮子中各类商品和服务的权重分配存在根本性差异。
美国通胀水平究竟处于何种区间？这个问题并没有统一答案，核心取决于参考的通胀指标。不同市场主体的统计口径和使用场景截然不同，也让两类通胀数据的市场定位形成明确分工。普通消费者与市场交易参与者通常以CPI数据作为通胀判断依据，该指标是通胀挂钩金融合约定价、薪资调整、社会保障福利调整等民生与市场机制的核心基准，直接关联居民生活成本的变动，与大众切身利益深度绑定。而对于美联储等货币政策制定机构而言，其政策锚定目标则是PCE通胀数据。美联储肩负双重政策使命，其中物价稳定目标的长期核心标准，就是将PCE通胀率稳定在2%左右的合理区间。
统计方法的核心差异
CPI与PCE两大通胀指标在统计方法、统计范围、更新机制上存在多重关键差异，这也是数据分化的底层原因。CPI仅统计城市居民直接支付的商品和服务价格平均变动情况，统计样本范围相对有限。而PCE的统计覆盖全体城乡居民，不局限于个人直接付费的消费行为，全面统计居民实际享用的所有消费品类的价格波动，这一核心区别直接导致两类指标的品类权重出现巨大偏差。
医疗服务大多由企业雇主或政府财政承担费用，个人直接支出占比极低，因此该品类在PCE统计篮子中的权重远高于CPI(见图1)。相比于CPI侧重居民自费医疗支出，PCE完整纳入了公共医疗、企业代缴医疗的价格变动，更能反映整体医疗物价趋势。金融服务品类同理，CPI仅统计居民自付的金融手续费、佣金等费用，而PCE还包含金融中介服务的估算隐性成本，覆盖了居民未直接付费但实际享受的金融服务价值。此外，微软365等各类软件订阅服务大多由企业为员工统一采购支付，并非居民个人直接消费，因此软件服务品类同样在PCE中拥有更高权重。反观CPI指数，完全以居民个人直接付费的消费品类为核心，住房租金、机动车购置等自费刚需品类占据绝对主导权重。
两类指标的数据采集来源也截然不同，进一步放大了统计偏差。CPI数据主要依托居民消费支出调查、零售终端价格抽样统计得出，依赖居民自主申报消费数据，主观误差相对较大；而PCE数据更多依托企业经营调查、官方行政统计数据核算，数据客观性和完整性更强。这也导致CPI统计篮子存在部分品类权重偏低的问题，多数居民在填报消费支出时，容易低估软件订阅、隐形服务类消费的支出金额，造成CPI对这类品类的价格变动反映不足。
权重调整机制的差异是另一核心区别。CPI的品类权重仅每年调整一次，更新周期长、灵活性差，无法及时适配居民消费结构的动态变化。而PCE采用动态权重调整机制，依托实时更新的居民消费支出数据，每次发布数据时都会同步优化权重配比。在市场规律作用下，某一商品或服务价格快速上涨时，居民会主动缩减相关消费支出，该品类在消费篮子中的占比会随之下降。PCE的动态调整模式能够精准捕捉这一消费替代效应，实时更新权重让通胀数据更贴合居民真实消费行为变化。
受上述多重机制影响，从历史长期走势来看，PCE通胀率通常持续低于CPI通胀率(见图2)。过往数十年美国住房成本持续飙升，涨幅远超整体通胀水平，而住房在CPI中权重极高，直接抬升了CPI的长期通胀中枢，进一步拉大了两类数据的常规差值。
近期PCE通胀反超CPI的背离格局
不过近期市场格局彻底反转，长期偏低的PCE通胀率大幅走高，反超CPI通胀率，形成罕见的数据背离走势(见图3)。数据显示，今年2月美国PCE通胀率较CPI通胀率高出0.46个百分点，分化幅度十分显著。后续两个月两者差距逐步收窄，4月CPI与PCE整体通胀率同步持平于3.8%。整体数据看似回归一致，但核心通胀维度的分化依旧存在，并未出现实质性修复。4月核心PCE通胀率维持在3.3%，远高于2.7%的核心CPI通胀率，分化态势依旧明显。
整体通胀数据之所以短暂持平，核心原因是能源通胀大幅攀升。能源品类在CPI统计篮子中权重更高，能源价格暴涨直接拉动CPI整体通胀快速上行，抹平了与PCE的整体差值，但这属于短期结构性扰动，无法改变核心通胀的分化逻辑。
核心PCE通胀率居高不下的核心原因，依旧是两类指标的权重结构差异。近期PCE中高权重的多个服务品类价格大幅提速，其中人工智能行业爆发式增长，带动全产业链软件服务、智能科技服务价格持续走高，成为推升核心PCE的核心动力。与之形成对比的是，在CPI中占据高权重的机动车、住房租金品类，近几年价格涨幅持续放缓、增速回落(见图4)，一升一降的结构性分化，直接造成核心PCE与核心CPI的走势背离。
通胀数据分化格局能否持续？
未来PCE通胀率能否持续高于CPI，很大程度上取决于伊朗局势的演变，地缘冲突成为短期通胀走势的最大不确定性因素。地缘冲突直接影响全球原油供给格局，对能源价格形成极强的扰动作用。从原油期货市场定价来看，市场预期伊朗冲突大概率短期缓和，若局势快速降温，国际油价将迎来回落调整。由于能源品类对CPI影响更大，油价下跌会让CPI通胀的回落速度显著快于PCE，进一步放大两类数据的分化幅度。反之，若霍尔木兹海峡航运受限、冲突持续升级，油价将逆势走高，短期会拉动CPI通胀反弹，小幅收窄两类数据的分化差距。
剔除能源、食品的核心通胀维度，未来数月分化格局大概率将持续延续。当前人工智能产业热度居高不下，行业扩张态势未出现放缓迹象，持续带动软件、信息技术、智能服务等相关品类价格稳步上行，为核心PCE提供长期支撑。与此同时，作为CPI第一大权重品类的住房服务通胀，依托当前市场租金走势判断，后续将持续降温、涨幅稳步回落。虽然机动车价格有望迎来小幅回暖，对CPI形成一定支撑，但修复力度有限，完全不足以抹平两类核心通胀的差值证券投资APP，因此CPI与PCE的结构性分化趋势将长期存在。
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