本土美妆企业10家里有4家想成为雅诗兰黛、5家想成为欧莱雅。
在去年年度股东大会上，水羊股份董事长戴跃锋表态，“如果非要对标，我们更希望是对标雅诗兰黛，尽管这几年雅诗兰黛表现可能不太好，但是它以高奢护肤为核心业务，这个方向是对的。”
从2025年业绩数据来看，水羊股份似乎离这一目标又迈进一步。财报显示，公司综合毛利率为65.53%，其中自有品牌毛利率达到78.20%，超过了雅诗兰黛的74.0%综合毛利率。
然而，亮眼的高毛利率之下，是难以掩盖的盈利短板。抛开两家企业相差21倍的营收规模鸿沟，单看核心盈利指标，水羊股份的差距依旧悬殊。2025年水羊股份归母净利润仅1.48亿元，净利率低至2.98%。
核心症结在于居高不下的销售费用，全年销售费用率达51.84%，意味着企业每创造1元毛利，超半数资金都要投入品牌推广与渠道建设，利润被大幅稀释。
反观雅诗兰黛，即便2025财年出现11.33亿美元净亏损，其调整后营业利润率仍维持8.0%的水平。剔除一次性损益影响，雅诗兰黛核心业务的利润转化能力、经营稳定性，依旧远超水羊股份。
说白了，想靠着高溢价打造高端品牌的水羊股份，仍未真正打动贵妇。
01 为摆脱平价标签，背负近5.08亿元商誉
水羊股份的基础还是不错的。
创立于2006年的御泥坊，抓住淘宝电商红利，仅用10年时间营收就突破10亿元，坐稳国内面膜赛道头部位置。2018年，御泥坊母公司“御家汇”成功登陆深交所，斩获“A股首家IPO电商美妆企业”“淘品牌第一股”的称号。
“淘品牌”的大众平价标签，某种程度上成为水羊股份冲击高端化的桎梏。为打破品牌天花板，2021年公司正式启动战略升级，将“御家汇”更名“水羊集团股份有限公司”，同步确立“自有高端品牌+国际代理品牌”双业务战略，全面向高端美妆赛道转型。
随后，公司开启“买买买”策略。水羊股份在2022年收购了法国高端护肤品牌EDB(伊菲丹)、法国高端院线修护品牌PierAuge(佩尔赫乔，PA)，2024年又收购美国奢华科学功效护肤品牌RéVive(RV)，以及在去年引入英国高端男士理容品牌Hawkins & Brimble，形成高奢EDB、RV&轻奢PA、VAA(自主孵化)、H&B美妆品牌矩阵。
高端化布局的成效，直观体现在营收增长上。2025年，水羊股份自有品牌营收达20.96亿元，同比增长26.97%。
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